库东投资配资【市场聚焦】镍&锂：震荡中的供给暗流

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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　镍：低位震荡，四季度看RKAB+雨季季节性反弹，区间思路。

　　碳酸锂：强现实，弱预期下，短期维持目前震荡区间，等待风险事件驱动或去库预期差，短期不推荐做空，长期区间看6-9 万震荡。

　　一

　　镍：弱现实弱预期维持过剩

　　2024年至今镍价每一轮驱动主要来自供给端，因印尼镍产量占全球原生镍供应量的60%以上，其政策（配额、资源税使用税率等）对镍价走势影响明显。2024-2025年镍价波动从宽幅震荡转为窄幅低位震荡。

　　伦镍弹性强于沪镍，伦镍库存增加更多，中资企业在印尼新建冶炼厂多向韩国及亚洲区交库，导致中资企业产镍在LME库存占比上升，LME库存接近历史高位区，库存高企压制价格弹性。

　　2025年初因RKAB（采矿许可证）从一年改为三年且进度不及预期，以及3月中旬出现印尼湿法尾矿溃坝事件，形成供给端强驱动。

　　政策导向：印尼优先核准湿法（HPAL）项目，不再新批高品位矿配额，现有在建高品位矿产能仍存在；印尼推动冶炼产能向下游延伸，导致镍长期供应过剩逻辑不变。

　　湿法产能现状：印尼湿法产能多由中资企业主导，运行产能超设计产能，通过运营优化摊低成本，但2025年因印尼硫磺紧缺（铜冶炼项目投产进度不及预期，制酸依赖进口硫磺），湿法项目成本相应抬升；湿法项目产出MHP（粗制氢氧化镍），扣减钴后，镍成本更低，压制镍价。

　　供给过剩：印尼湿法产能投放超产，供应端新项目产出远多于需求增长；需求端不锈钢年增长3%-5%，电池工业去年萎缩、今年增速10%以内，新能源汽车三元电池对镍的强增长逻辑已弱化。

　　四季度展望：印尼已发放3.2亿配额，使用量刚过半，四季度供给相对宽松；三元需求良好，硫酸镍对LME镍价形成承托，跌势受限；11月后进入非雨季，RKEF审批从三年一审改为一年一审，与镍矿发运季节性低位共振可能提供上行动力，但镍价仍维持区间震荡（从区间下沿到上沿），上方受过剩、库存高位及需求偏弱压制。

　　中长期影响因素：

　　印尼原生镍占比超60%，政策变化影响力强，2025年已提高特许权使用费，要求企业美元外汇在国内存放一年，均抬升成本，但镍矿价格仍维持25-26美金左右升水，绝对价格在46-55美金之间；镍矿绝对价格影响RKEF调控动机，若价格过低可能触发调控。

　　•风险提示：印尼湿法项目尾矿环保问题日益严峻，每生产1吨MHP精矿对应150-200吨尾矿，随项目爆发式增长，尾矿堆存风险概率增大。

　　•需求端其他影响：新能源汽车磷酸铁锂持续挤占三元电池份额，虽新能源汽车市场总量增长，但对镍价上行动力不足；固态电池量产预期需时间，短期难兑现。

　　•结论：镍价整体维持区间震荡状态，弱现实弱预期，过剩格局不改

　　二

　　碳酸锂：延续震荡等事件驱动

　　近期行情与供需变量：碳酸锂价格自2025年8月高点下跌后，9月进入震荡调整期；供给释放周期进入尾声但未结束，供给端作为快变量主导短期波动；需求端保持高位，储能高增长、新能源汽车稳增长，需求成为慢变量奠定长期趋势，因此虽存在过剩，但价格不会跌至2018-2019年低位（当时新能源汽车增长停滞、储能前景不明）。

　　价格区间与成本支撑：短期碳酸锂价格维持震荡区间，压力位9万（国内锂辉石矿成本4.5万-6万，云母矿成本约7万，9万以下为成本压力位），支撑位6万（需求承托）