大旗策略APP下载【市场聚焦】黄金：跃浪探峰

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　　来源：中粮期货研究中心

　　美联储FED：独立性质疑

　　黄金上涨最早源于美联储9月降息预期的炒作，预期证实后市场开始焦虑11月、12月是否继续降息，年底还将关注2026年降息幅度；这一趋势预计从2025年8月底持续至12月，甚至2026年一季度。

　　美联储理事与票委构成：

　　FOMC，作为制定美国基准利率的委员会，每年可进行投票的票委最多12位，其中7位为美联储理事，包含美联储主席，5位为地方联储主席，包含长期轮值的纽约联储主席。

　　美联储理事最多7位，目前仅有6位，存在1个空位，特朗普可提名填补；美联储主席鲍威尔的主席任期到2026年5月23日截止，但其理事任期至2028年，到期后仍拥有与主席相同的一票投票权。

　　地方联储票委共5票，其中纽约联储主席为长期票委，其他4位地方联储票委每年轮值（2025年的4位票委到2026年将不再是票委），所以不仅要关注2025年票委的观点主张，也要关注2026年票委的观点主张。同时，特朗普对美联储理事的人事任免权较强（需总统提名并经参议院确认），对地方联储（如纽约联储主席为长期票委，其他地方联储票委轮值）的掌控力较弱，因美国联邦制下地方人事任免权较小。

　　特朗普试图干预美联储货币政策的可能手段：

　　1．舆论逼退：特朗普对美联储仅有提名权，无罢免权，无法直接罢免鲍威尔等官员，只能等其任期结束后不再续约，或通过舆论施压、刑事诉讼等方式促使其离职（如库格勒的离职原因可能为舆论压力或诉讼风险）。

　　2．罢免库克（Lisa Cook）： 9月16日，联邦上诉法院裁定支持库克，暂时制止特朗普的罢免决定，允许其在诉讼期间继续履职。

　　3．紧急任命米兰（Stephen Miranda）： 9月15日，美国参议院以48票对47票的微弱优势通过米兰的提名。特朗普于9月16日签署米兰的入职文件，正式任命其为美联储理事，并参加9月17日FOMC会议作为票委。

　　4．提名新主席：在鲍威尔任期即将结束之前，利用《联邦储备法》赋予的权利，计划提前提名美联储主席，热门人选包括凯文·沃什、凯文·哈西特和克里斯托弗·沃勒”改为“热门人选包括凯文·沃什、凯文·哈西特和克里斯托弗·沃勒等（目前有1个空缺理事位，另米兰的理事任期2026年1月底到期后将再腾出1个名额，共2个名额可用于提名）。

　　货币重构和黄金储备

　　在逆全球化背景下，各国为降低美元在外汇储备中的占比，持续增持黄金，导致黄金作为外汇储备的占比自2023年起持续提升，美元储备占比则持续下降。

　　从2012年开始，全球主要增持黄金的央行有中国、俄罗斯、印度和土耳其。

　　2024-2025年，全球最大买家为波兰央行，累计增持黄金储备155.44吨至515.32吨，跃升至全球第十三（2024年5月排名第十六），已占其官方储备资产总值的22%（超过此前的目标20%）。9月11日，波兰央行宣布其管理委员会已决定“战略性地将黄金在其官方储备资产中的占比提高至30%”，预计后续其将根据市场情况继续增持。

　　第二大买家为阿塞拜疆国家石油基金（SOFAZ），其购金速度超过了大多数央行的行动。2024年4月至2025年6月底，累计增持黄金储备76.2吨至181吨，全球排名第二十八，约占其总投资组合的29%（已达到其作为主权财富基金的最大贵金属允许仓位）。

　　其他持续增持的国家包括土耳其、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等。

　　2025年9月，中国央行（PBoC）连续第十一个月增持黄金储备至2303.53吨（月度增加1.24吨），黄金占外汇储备比例至7.68%。